3% inflační cíl je možný, ale vyvolává debatu o udržitelnosti

Brazílie žije se stejným inflačním cílem jako její rozvíjející se latinské protějšky – Mexiko, Kolumbie a Chile – ale udržuje si nejvyšší úrokové sazby, i když je na pokraji procesu uvolňování měnové politiky. Historické, strukturální a krátkodobé problémy brazilské ekonomiky pomáhají vysvětlit vysoký zájem, ale ekonomové konzultovali Přenos stále diskutují o udržitelnosti 3% inflačního cíle v návrhu země.

Na akci BTG Pactual minulý měsíc prezident centrální banky Gabriel Galípolo tvrdil, že inflační cíl Brazílie je kompatibilní s inflačním cílem jejích protějšků, ale zpochybnil potřebu tak vysokých úrokových sazeb v zemi, 15 % ročně, ve srovnání s Mexikem (7 %), Kolumbií (10,25 %) a Chile (4,5 %).

Ekonomika s nejvyšším tlakem na veřejný dluh mezi svými protějšky, historicky vysoká neutrální úroková sazba a inflační očekávání – současná i budoucí –, která jsou stále neukotvená, pomáhají vysvětlit, proč nominální úroková sazba 15 % v Brazílii podle analytiků, kteří obhajují větší úsilí o kontrolu veřejných účtů.

I když je úroková sazba mezi svými protějšky nejvyšší, ekonom Citi pro Latinskou Ameriku Ernesto Revilla se domnívá, že brazilská BC byla ve své misi dosáhnout 3% cíle úspěšnější mezi svými kolegy. V relevantním horizontu, ve 3. čtvrtletí 2027, BCB projektuje inflaci na úrovni 3,2 %.

„Například Mexiko a Kolumbie mohou mít stejný cíl, ale centrální banky těchto zemí se zdráhají skutečně snížit inflaci na cíl. Řekl bych, že BCB je více respektována pro svou komunikaci a technickou analýzu ve srovnání s centrálními bankami Mexika a Kolumbie,“ hodnotí.

Národní direktorát PT v únoru schválil rezoluci, ve které obhajuje revizi inflačního cíle ve výši 3 %, „aby byl kompatibilní s ekonomickým růstem a tvorbou kvalitních pracovních míst“.

Debata o možné změně cíle v době, kdy nejsou ukotvena inflační očekávání, by ale podle ekonomů nebyla nejlepší nápad.

„Nikdy není dobrý nápad o tom diskutovat, když překročíte cíl, protože máte pocit, že měníte pravidla hry,“ říká Revilla.

Uznává však, že je to téma, které stojí za to znovu prozkoumat po procesu získání důvěryhodnosti.

Ve stejném duchu se profesor Insper Marcelo Kfoury Moinhos domnívá, že 3% cíl v zemi je „ambiciózní“ a souhlasí s tím, že změna by byla „kontraproduktivní“. Domnívá se ale, že i kdyby byl cíl vyšší – například 4 %, dynamika úrokových sazeb by nebyla tak odlišná. „Viděli jsme, že zpomalení ekonomiky bylo malé například ve srovnání s úrovní zájmu,“ poznamenává.

Fiskální

Bývalý ředitel hospodářské politiky na BC a profesor na Fundação Getulio Vargas Sérgio Werlang dlouho obhajoval vyšší inflační cíl pro design brazilské ekonomiky, ale domnívá se, že to bude možné pouze s úpravou na fiskální straně. Werlang si pamatuje, že latinští kolegové nemají stejný stupeň indexace výdajů ve vztahu k brazilskému rozpočtu. „Pokud tyto země mohou žít s 3% cílem, Brazílie možná bude muset žít s mírně vyšším cílem,“ říká.

Reforma struktury veřejných výdajů by podle hlavního ekonoma Banco BV Roberta Padovaniho měla být hlavní výzvou, které musí čelit nové inflační návrhy v Brazílii.

Upozorňuje také na aktuální okamžik, kdy BC prochází procesem upevňování své důvěryhodnosti. „Když je dosaženo cíle 3 % a očekávání jsou ukotvena, stojí za to strukturální debata o možné změně,“ dodává.

Kfoury ze společnosti Insper se stále domnívá, že samotná síla měnové politiky se ukázala jako nedostatečná k ukotvení inflačních očekávání. „Jednou hypotézou je špatná koordinace s fiskální politikou. Je to jako mít na jedné noze plyn a na druhé brzdu – auto dostane smyk.“