Kritické nerosty: miliardové úzké hrdlo by mohlo zastavit energetický přechod

Svět má dostatek mědi na elektrifikaci svých měst, lithia na pohon celé flotily elektromobilů a vzácných zemin na pohon větrných turbín a obranných systémů po celé generace. Problém je v tom, že velká část této rudy zůstane pod zemí z překvapivě prozaického důvodu: není dostatek kapitálu ochotného ji dostat ven.

To je hlavní závěr nové zprávy zveřejněné v květnu 2026 Světovým ekonomickým fórem (WEF) ve spolupráci s Centrem pro globální energetickou politiku Kolumbijské univerzity. Dokument nazvaný „Umožnění bankovatelnosti kritických nerostů: politické nástroje k odblokování investic“ vrhá světlo na paradox, kterému vláda a průmysl čelily čelem pomalu. Nedostatek, který ohrožuje energetickou transformaci, není geologický, ale finanční.

Nejvýmluvnějším příkladem je měď. Navzdory tomu, že Mezinárodní energetická agentura (IEA) předpovídá 30% deficit dodávek do roku 2035, investice potřebné k odstranění této mezery prostě nepřicházejí. Podle zprávy je mezi požadovaným kapitálem a závazkem do roku 2030 rozdíl 250 miliard USD. Růst investic v tomto sektoru, který v roce 2023 dosáhl 14 %, se v roce 2024 zpomalil na pouhých 5 %.

Není to tak, že by si investoři neuvědomovali příležitost. Jde jen o to, že když spočítají riziko, jako jsou dlouhé licenční lhůty, velmi vysoké počáteční náklady, regulatorní nejistota, kolísání cen a složitost fungování v nestabilních jurisdikcích, výnosy očištěné o riziko prostě investiční výbory velkých fondů a bank nepřesvědčí.

Toto je „mezera financovatelnosti“, mezera ve financování, kterou zpráva staví do středu debaty. Mnoho projektů existuje na papíře, jsou technicky životaschopné a strategicky naléhavé, ale nesplňují minimální podmínky vyžadované konvenčním soukromým kapitálem.

Jeden z nejdůležitějších argumentů dokumentu je také jeho nejvíce kontraintuitivní, argumentuje tím, že kritické nerosty netvoří jednotný trh a že zacházet se všemi stejně je jedním z hlavních důvodů, proč veřejná politika selhala.

Copper se obchoduje na London Metal Exchange od roku 1877 se standardizovanými futures kontrakty, vysokou likviditou a širokou základnou institucionálních investorů. Grafit na druhé straně nemá žádné zavedené mezinárodní měřítko, protože každá smlouva je dvoustranná a sjednává se podle technických specifikací čistoty, velikosti částic a povlaku. Pro banku je financování grafitového projektu jako financování specializované výrobní společnosti, nikoli těžařské společnosti.

Lithium se nachází v turbulentní střední cestě: v posledních letech získalo určitou cenovou transparentnost díky futures kontraktům na burze CME a Guangzhou, ale stále mu dominují prudké cykly boom-and-bust. Vzestup roku 2022 následovaný pádem roku 2023 brzdil desítky projektů a odcizil finančníky. Vzácné zeminy zase fungují v téměř neprůhledném režimu, s bilaterálními cenami a nefungujícími termínovými trhy, což věřiteli prakticky znemožňuje modelovat výnosy z jakéhokoli projektu s jistotou.

Na všech těchto trzích existuje společná proměnná, která umocňuje všechna rizika, a to je koncentrace Číny ve fázích rafinace a zpracování.

Čísla ve zprávě jsou působivá. V roce 2024 Čína představovala 91 % celosvětové produkce rafinovaných vzácných zemin, 96 % antimonu, 95 % wolframu, 85 % india a 99 % primárního galia. V grafitu je více než 90 % výrobní kapacity bateriových anod soustředěno v zemi.

Tato koncentrace není jen ekonomickým faktem, je to geopolitická páka. Zpráva připomíná, že omezení vývozu galia a germania zavedla Čína v letech 2023 a 2024 a že změny pravidel pro vývozní licence byly použity k nátlaku na obchodní partnery. U každého projektu mimo Čínu, který je závislý na těchto nerostných surovinách, již pouhá možnost embarga nebo omezení zvyšuje rizikovou prémii do té míry, že odhání finančníky.

Zpráva není omezena na diagnostiku problému. Navrhuje architekturu šesti kategorií nástrojů veřejné politiky, z nichž každá je zaměřena na konkrétní typ překážky.

První skupinou jsou mechanismy podpory počátečního kapitálu, jako je kupř grantyzvýhodněné půjčky a vládní záruky na pokrytí období průzkumu a výstavby, kdy je riziko maximální a neexistuje žádný peněžní tok do dluhové služby. Druhým jsou kotvy poptávky, dlouhodobé kupní smlouvy podepsané vládami, které zaručují budoucí příjmy a dodávají projektu důvěryhodnost, kterou věřitel potřebuje k jeho financování.

Třetí kategorie zahrnuje mechanismy stabilizace výnosů, tzv. rozdílové smlouvy, které stanoví minimální cenu nerostu a chrání výrobce před kolapsy trhu. Nejcitovanějším případem ve zprávě je dohoda dosažená v roce 2025 mezi americkým ministerstvem obrany a MP Materials, kdy vláda garantuje minimální cenu 110 USD/kg za vzácné zeminy společnosti, což je téměř dvojnásobek čínské ceny platné v té době. Výsledek byl okamžitý, protože JP Morgan a Goldman Sachs se zavázaly 1 miliardu USD na financování rozšíření zpracovatelského závodu.

Čtvrtou skupinou jsou nástroje ke zmírnění politických rizik, jako jsou pojištění proti vyvlastnění, záruky úplnosti a mechanismy kurzového zajištění u projektů v nestabilních zemích. Uvedeným paradigmatickým případem je měděný důl Oyu Tolgoi v Mongolsku, kde záruční agentura Světové banky (MIGA) poskytla konsorciu 15 bank záruky ve výši 1 miliardy USD, čímž se uvolnil finanční balíček ve výši 4,4 miliardy USD, který by soukromý trh sám o sobě nikdy nedal dohromady.

Pátá kategorie zahrnuje takzvané strukturální faktory, jako je reforma licenčních procesů, veřejné investice do sdílené infrastruktury a veřejné geovědy s cílem snížit náklady a systémové nejistoty. Austrálie nabízí praktický příklad, kdy stát Queensland vytvořil sdílené zpracovatelské zařízení v Townsville, které umožňuje malým těžařským společnostem testovat procesy a prokazovat komerční životaschopnost bez individuálního nesení nákladů na infrastrukturu, což odblokovalo soukromý kapitál pro desítky projektů současně.

Konečně šestá skupina zahrnuje daňové mechanismy, jako jsou daňové úlevy na výrobu nebo investice, zrychlené odpisy a snížení licenčních poplatků. Americký zákon IRA například nabízí 10% kredit na kvalifikovanou domácí produkci rafinovaných kritických nerostů, což je předvídatelná a modelovatelná podpora, kterou mohou investoři začlenit do svých projekcí návratnosti.

Zpráva je důrazná v bodě, který jde proti tendenci vytvářet velké fondy a generické programy, a ukazuje, že to, co funguje, není objem veřejných zdrojů, ale chirurgická přesnost jejich aplikace.

Široký dotační program aplikovaný lhostejně na měď, grafit a galium má tendenci plýtvat zdroji, deformovat trhy a paradoxně odhánět soukromý kapitál, místo aby jej přitahoval. To, co odemyká investice, je identifikace konkrétního úzkého hrdla, ať už je to politické riziko, nedostatek odběrcenová volatilita nebo neprůhlednost trhu a použití správného nástroje ve správný čas v životním cyklu projektu.

Dokument objasňuje, že cílem veřejných peněz by nemělo být nahrazování soukromého kapitálu, ale jeho urychlení. Každý dobře zkalibrovaný nástroj by měl být navržen tak, aby se stal nepotřebným, protože projekt dozrává a rizika se snižují.

Rozsah výzvy je monumentální. Celosvětová nabídka lithia se bude muset do roku 2040 zčtyřnásobit, aby byla uspokojena poptávka po elektrických vozidlech a skladování energie. Zároveň si měď v příštím desetiletí vyžádá více než 200 miliard USD, poháněná datovými centry s elektrifikací a umělou inteligencí, ve složitém scénáři, ve kterém soukromý kapitál váhá, Čína dominuje zpracování a projektům trvá až dvě desetiletí, než se rozběhnou.

Pro země bohaté na nerostné suroviny, jako je Brazílie, která má významné zásoby lithia, niobu, grafitu a vzácných zemin, zpráva poukazuje na historické okno příležitosti. Globální závod o diverzifikaci nabídky vytváří nebývalou poptávku po nových, spolehlivých partnerech. Ale toto okno vyžaduje, podle dokumentu, nejen mít rudu v zemi, ale také vybudovat institucionální, regulační a finanční podmínky, díky nimž jsou projekty atraktivní pro mezinárodní kapitál.

Závěrečná zpráva ze Světového ekonomického fóra je jasná. Další fáze globální strategie kritických nerostů nepotřebuje větší ambice, ale provedení. A realizace v tomto případě začíná pochopením, že učinit projekt finančně životaschopným je stejně náročné jako najít rudu.

*Rinaldo Mancin je inženýr, magister v oboru udržitelný rozvoj (CDS/UnB) a ředitel udržitelnosti na Brazilském těžebním institutu.